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                                                          快彩APP:海通策略:春季行情徐徐展开-江苏教育新闻网

                                                          最新资讯 2019年12月15日 19:07

                                                          海通策略:春季行情徐徐展开-江苏教育新闻网

                                                          海通策略:春季行情徐徐展开-江苏教育新闻网

                                                          【哈登54分】

                                                          1、春季行情已经开启政策面已逐渐明朗∴▽,基调偏暖﹡。在前期报告中我们提到♂∵,2440点是第六轮牛市的起点♂,2733点以来是牛市3浪起点⊿﹡,借鉴历史∴,初期折返跑蓄势∵,市场向上突破需要政策面和基本面向好信号▽△。从近期市场表现看〇↑♀,市场可能已转势⊿◇,春季行情初见端倪π◇∟,这得益于政策面和基本面向好因素兑现▽。政策方面♂∵π,从政治局会议到中央经济工作会议﹡,我国政策定调偏暖迹象逐步明朗◇。中共中央政治局12月6日召开会议分析研究2020年经济工作⊙∟,12月10日至12日中央经济工作会议在北京举行∟π∵,会议指出要完善和强化“六稳”举措﹡,科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度﹡⊙∟。在货币政策方面┊π↑,稳健的货币政策要灵活适度⊙↑,保持流动性合理充裕﹡◇,降低社会融资成本∵∵?,保持宏观杠杆率基本稳定▽,金融风险实现有效防控∴∟∴。在财政政策方面?﹡,积极的财政政策要大力提质增效⊙♂,要落实减税降费∴,更加注重结构调整□△♂,坚决压缩一般性支出π。可见﹡,宏观政策基调整体偏暖⊿▽,后续货币政策动向观测时间点是12月20日及1月20日左右LPR利率π⊙∴。财政政策方面♂⊙,12月6日财政部印发《关于编制2019年度中央和地方财政决算(草案)的通知》∴▽,提出切实做好提前下达明年专项债部分新增额度工作π,确保明年年初即可使用见效◇♂π,形成对经济的有效拉动?♂。根据第一财经报道♀,财政部11月底将2020年1万亿元地方政府专项债额度下达至省级政府后⊿〇,目前不少省份已将这一额度分配至市县一级政府具体项目△﹡∴。此外∟π?,近期中美第一阶段经贸协议达成♂,中美贸易摩擦有望实现阶段性缓和□。12月13日☆┊◇,据新华社报道∟∵♀,经过中美两国经贸团队的共同努力⊿,双方在平等和相互尊重原则的基础上♂〇∴,已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致﹡□,美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺⌒◇∟,实现加征关税由升到降的转变〇□〇。12月13日美国贸易代表办公室发言称⊙,对中国输美的2500亿美元贸易品维持25%的税率?▽♀,中国输美1200亿美元贸易品税率从15%降至7.5%∟∟,取消对12月15日对新一轮中国输美商品加征关税?∵。至此┊,中美第一阶段经贸协议已达成﹡〇,中美贸易摩擦开始实质性缓和┊,这是一个好的开端∟∵。

                                                          最近一周周报《市场孕育转势-20191208》中┊□⊙,我们提出随着政策面和基本面逐渐明朗⌒□♂,岁末年初行情逐渐转势♂◇。最近一周上证综指上涨1.9%∵,创业板指上涨1.7%♂〇,市场走势基本符合我们的判断┊∟,春季躁动行情正在徐徐展开☆♂。

                                                          3、应对策略:坚定信心春季行情及牛市主升浪徐徐展开⊙﹡⌒。今年以来我们一直重申两个判断:2019年2440点=05年998点☆,牛市有三个阶段↑,详见《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》、《再论19年类似05、12年:牛市蓄势-20190319》↑。上证综指2440-3288-2733点是牛市第一阶段﹡,进二退一◇,对应波浪理论♂⊙,上证综指2440-3288点是牛市1浪上涨⊙,3288-2733点是牛市2浪回调♂,上证综指2733点是牛市第二阶段的起点∟?,对应波浪理论中的3浪△⊙,即主升浪▽。参考历史∴☆┊,市场在牛市主升浪初期往往折返跑∵∵⊙,盘整蓄势⊿∴↑,过去几个月市场正是如此π。目前市场很可能结束折返跑蓄势∵,开始向上突破了⊙⌒∟,因为政策面偏暖已确认∴☆﹡,基本面数据趋稳即将验证⊿∴∵,中美贸易达成第一阶段经贸协议⊿。2020年是牛市主升浪阶段♂┊,动力源于:企业盈利进入回升周期↑,新时代经济平盈利上⊙▽,预计2020年上市公司净利润同比15%∴。资产配置转向股市⊿☆∴,金融供给侧改革重在激发资本市场投融资功能??,资金入市将加速♀⊿⌒,预计2020年股市净流入资金达万亿﹡,详见《“牛”转乾坤——2020年A股投资策略-20191117》π。即便抛开牛熊◇⊿∴,借鉴历史◇♀,春季行情也从未缺席过☆﹡↑,回顾2001年以来A股〇△,春季行情每年都有⊙♂,只是启动时间和涨幅会有差异▽〇。借鉴历史☆☆,春季行情启动前市场往往有一波回调┊♀,持续时间最长63个交易日π,最短仅17个交易日⊙△♂,平均为41天♂♂△,上证综指平均跌幅14%↑∵⊿。对照本轮市场△〇△,从9月16日上证综指3042高点至今⌒π∴,最大跌幅6.1%﹡,回补了前期跳空缺口2870点□π↑,从折返跑下蹲形态上看比较完整▽♂,随着国内外政策面和基本面偏暖的信息落地﹡,春季行情徐徐展开π∴☆。

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                                                          基本面数据即将验证经济趋平⊿。过去几个月宏观数据趋势向下♀,投资者担忧数据一路下行π〇,但11月PMI和社融数据开始向好﹡?。11月30日统计局公布的11月制造业PMI指数从10月的49.3%上升至50.2%∵⊙,高于市场预期的49.5%♂∟♂,从历史月均值来看11月相比10月略低0.19个百分点⊙∴∟。12月10日人民银行公布的11月新增人民币贷款为1.39万亿元〇,市场预期值1.26万亿元〇⌒,较去年同期多增1387亿元♂〇△,11月社融规模增量为1.75万亿元⊙,市场预期值1.5万亿元△,较去年同期多增1501亿元◇◇┊。后续跟踪验证指标如12月16日即将公布11月经济数据⊿♂,12月底公布PMI数据♂⊙,1月中旬公布12月社融和经济数据♂。根据Wind一致预期∴⊙,11月固定资产投资累计同比预测值为5.21%⊙♂∵,而10月实际值为5.2%▽⊿?,11月工业增加值当月同比预测值为5.16%⊿,而10月实际值为4.7%▽,11月社会消费品零售总额当月同比预测值为7.82%┊,而10月实际值为7.2%┊π。从一致预期看来﹡?,11月投资、生产、消费数据整体比10月更好♂☆,往后看预计12月经济数据同比继续企稳的概率较大⌒⌒〇。基本面数据企稳源于库存周期□?,从库存周期来看π﹡⊿,2000年至今市场共经历了5轮完整的库存周期⌒♂,平均一个周期历时39个月◇♀π。本轮库存周期始于2016年6月△↑,至今已经40个月⊙♀。空间上来看▽□◇,历史上工业企业产成品存货累计同比低点一般在0-1%附近⊿□,最新公布的10月工业企业产成品存货累计同比继续回落至0.4%☆,库存周期大概率要见底回升了♀π﹡。只有在经济平稳的大背景下⊿π┊,才会有微观盈利的回升⌒┊,我们预测2020年A股净利润同比有望回升至15%〇,ROE升至10%以上♀∵↑,经济平、盈利上是市场最终走出牛市主升浪的根基∟π∟。随着经济基本面好转□﹡,市场的悲观预期逐步修复∵◇∵,春季行情徐徐展开□。

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                                                          春季行情金融地产占优〇◇,全年科技+券商更好□。岁末年初行情逐渐转势◇⊿♀,低估的银行地产有望先修复⊙∴↑。我们前期报告《银行地产岁末年初多异动-20190926》分析过岁末年初这两个行业多上涨∟?,源于估值偏低、前期涨幅少、机构持仓低、政策催化⊿□◇。银行、地产板块最新PB(2019/12/13)分别为0.83倍和1.43倍﹡,处于2005年以来由低到高1.8%和5.0%分位△。从基金持仓看∴∟,19Q3银行的机构持仓占比为5.5%⌒,处于05年以来由低到高31%分位↑♂,房地产为4.1%∴♀,37%▽。今年以来银行、地产涨幅仅为25.9%、19.0%∵?⊿,低于沪深300涨幅31.8%♂▽。当前银行地产股存在较大预期差┊,之前市场对基本面较为担忧♀,银行地产估值承压♂□⊙,但随着未来经济数据稳定∵,政策相对友好⊿∵π,银行地产估值将得到修复〇∟□。这次险资“资产荒”也将成为助推力∴,资管新规的推出┊﹡,许多非标债券到期后险资无法再次续作π♂,这压缩了险资配置非标的空间?。为保持利润的稳定性┊,高股息股票将成为险资的较优选择π。四大国有行代表的部分公司股息率已经有吸引力?▽﹡,农业银行近12个月股息率和19年预测股息率分别为4.8%、5.1%;建设银行分别为4.3%、4.6%□▽∴。历史上牛市主升浪上涨的初期往往靠银行地产带动指数向上突破⌒∵♂,但是着眼于牛市主升浪∵↑,我们前期报告《牛市第二阶段什么行业最强♀﹡△?-20190730》分析过盈利上升陡峭行业涨幅居前形成牛市主导产业⊙☆⊙,且每轮牛市主导产业都符合时代背景♂∟,我们认为“科技+券商”有望成为本轮主导产业∟。从政策角度看♂,产业政策支持、中美争端引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展☆。从技术周期角度看π△♂,当前正处在5G引领的新一轮科技周期中♂▽,借鉴2012-15年历史经验□♂,科技股行情往往会扩散π,可能从当前的电子扩展至其他应用场景↑∴┊,包括传媒、新能源车等♂┊♂。此外☆〇△,金融供给侧改革将助力券商盈利全面回升△?。当前中国类似美国1980年代♀,需要大力发展股权融资代表的直接融资助力新兴产业发展♂♂。在金融供给侧改革的背景下﹡⊿∴,做大直接融资、股权融资必将做大做强证券行业▽。而且♂⊿♂,随着牛市第二波上涨逐渐展开∟,股市成交量将放大♀,券商高贝塔特征将逐渐显现π,券商业绩更能进一步提升〇﹡。

                                                          2、近期外资流入加速流入A股的外资中主动管理资金是大头ππ。最近市场已连续两周上涨□?,有个现象值得关注┊,外资正在快速流入﹡,超出市场预期∴◇。11月26日MSCI的A股扩容第三步正式生效☆☆,当日北上资金净流入214亿元▽▽♀,被动跟踪资金流入告一段落♂┊,此后连续13个交易日持续净流入﹡?∟,期间累计净流入459亿元△⊿,主动管理资金仍持续流入♀。今年1月1日-11月26日北上资金日均流入13亿元▽,11月27日以来日均流入35亿元∵﹡┊,近期外资流入速度加快☆π∟。外资流入A股有两种途径♂⌒⊿,一是通过沪深股通北上?↑,该途径下外资只能购买1200余只满足陆股通要求的股票;二是QFII/RQFII?,该渠道下外资能买所有A股⌒,但针对每家机构外管局有额度限制⊿〇∴。结合上述两个口径测算△☆,A股纳入指数从2018年6月开始⊙♂↑,其中2018年外资共流入3360亿元人民币┊?,指数纳入A股两次▽﹡⌒,被动跟踪资金流入大概90亿⊿⊙┊,预计2019年全年外资流入3300亿∴⌒,指数纳入5次⌒,被动跟踪资金流入800亿△↑♂。统计2018年6月以来7次指数调整┊,被动跟踪资金:主动管理资金净流入规模大约是1:4∵,可见主动管理资金是流入A股外资的大头□♀。那么主动管理外资对A股开启“买买买”模式的原因是什么呢♂◇?我们认为最重要的是A股估值便宜〇▽,证券化率低⊙。目前(截止2019/12/13△◇,下同)A股PE(TTM〇﹡,整体法▽,下同)为16.9倍▽♂,PB(LF⊙⌒,整体法┊,下同)为1.72倍↑,对应2005年以来估值从低到高的分位数分别为33.0%、16.2%□。以最新的市值/2018年GDP计算各市场证券化率⊙⊙?,目前A股为66%♂,加上所有海外中资股∟,则为102%⊿﹡,而美国为215%♀⊿,美国(纯本地股)为161%♂∴,英国为133%⌒∵,日本为110%∟∵〇。往后看﹡,明年暂时只有FTSE在2020/03将A股纳入因子从15%提升到25%⌒∵,MSCI和标普暂未公布指数纳入进度⊿,而MSCI在2019/02曾表示进一步提高A股纳入因子还需满足一系列条件△?☆,因此我们还需后续紧密跟踪△。综上◇﹡,外资仍会继续流入A股∴,虽然被动跟踪资金不多☆,但是主动管理资金是大头﹡〇,目前A股估值便宜∟,对这些资金非常具有吸引力⊙,按照目前情形推算⊙▽,2020年外资将净流入2500亿元﹡▽,19年为3300亿♂﹡。

                                                          外资并非只买消费♂∵♂。11月27日以来主动管理资金加大配置力度◇,期间北上资金净买入额前五行业分别为家电66.3亿元、非银59.9亿元、食品饮料42.1亿元、电子元器件39.6亿元、医药36.2亿元↑♂〇,可见外资并非只买消费白马股☆♂□,近期也加大了科技股配置力度?﹡♀。从月度数据看﹡↑,11月电子、计算机北上资金月净流入额创17年6月以来新高┊,分别为95.8亿元、44.6亿元⌒〇,12月至今净流入17.8、14.8亿元↑,可见外资对科技股的偏好大幅提升∵。早在《外资对风格影响多大⊙◇◇?-20190729》中□﹡∴,我们提出参考中国台湾和韩国的经验┊,外资购买的是具备当地特色的核心资产♂〇,比如中国台湾的半导体、韩国的电子◇◇♂,而不仅仅是消费白马⌒。在A股市场上外资曾在05-09年买过金融股、12年以来加大消费股配置、17年以来开始买入科技股⊙☆,说到底投资决策关键看业绩趋势□﹡。11月27日以来电子涨幅位列全行业第一π∴,达到11.4%△∟,北上资金流入推动电子等科技行业大涨☆,背后的逻辑是科技股业绩向好┊⌒⌒。统计扣非归母净利润数据〇◇π,我们发现电子扣非归母净利润累计同比从18Q4低点-28.5%升至19Q2的-6.1%、19Q3的10.7%﹡,科技(TMT)从18Q4低点-76.3%升至19Q2的-17.9%、19Q3的-11.8%∟⌒▽,三季度科技行业业绩开始出现好转迹象△。展望未来∴〇∴,我们认为政策红利和技术进步推动科技行业盈利进入回升周期◇,(详见《“牛”转乾坤——2020年A股投资策略-20191117》)▽,预计通信/计算机/电子元器件/传媒行业2020年净利累计同比可达30%/25%/30%/15%∟,我们预计新能源车销量2019/2020年分别为120/150万辆↑⊙,同比增速预计达-4.5%/25%﹡。19Q3基金重仓股(剔除港股)中TMT市值占比为20.3%π♂⌒,但仍低于2013年以来的均值22%☆,目前处于13Q2-Q3水平⊙。

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