奥博官网:陈光明最新内部演讲:下一轮投资看这两个方向-搜索新闻

                                                            奥博官网:陈光明最新内部演讲:下一轮投资看这两个方向-搜索新闻

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                                                            【70城最新房价出炉】

                                                            当然以前在A股很难出现这种情况?,跌到个位数市盈率就已经算是难得♀,现在也开始有了∟,比如说跌到8倍PE◇∵⊿,没有增长◇〇∵,静态可能12%回报△∵,但这个程度我们也不一定会买↑,香港市场这种情况比较多☆♀。

                                                            我们做投资∵↑,看得是未来□◇◇,尤其是对我们做长期投资的∴□∵,如果你是一天两天的短线交易▽⊙⊙,未来可能也没那么重要□〇△。

                                                            贸易磨擦对A股的冲击已经有所弱化⊿♂,从这几次来看∴,不像2018年和今年上半年那样大的影响∴∴。但是?∵⊙,投资驱动模式的边际效应在递减♀┊↑,这个其实就是经济模式的转变♂▽∴,到现在确实难以为继π⌒。高层也已明确不把房地产作为短期刺激经济的工具▽。

                                                            为什么▽☆?举个例子π,很多时候□,有的产品并不是做不出来π﹡,而是投入不够∵∴▽,成本太高◇,尤其是像半导体♂♀♂,规模化效应特别明显♀⊙△,现在是有一些瓶颈π∴,但这些瓶颈是不是就不能打破﹡。如果失去大市场∵,原本很盈利的企业可能就不盈利了♀□。

                                                            价值投资有效的原因主要有这几个方面:均值回归与资本逐利、更多的价值实现手段、好公司的价值持续创造、价值投资符合投资本质┊△。

                                                            之前房价一直在上涨﹡▽∟,大家信心也比较强△♀,但你反过来要看一下房价收入比▽,租金占你可支配收入比例∟。上海的GDP之前是2.5万亿⊿□∟,上海的住宅套数大概在1000万套不到∴♂,面积是9亿多?⌒,10亿平方米不到♀⌒,平均价格在5万左右⊿π♀,市价50万亿∴﹡﹡,如果按5个点贷款利率算⊙⊿∟,利息直接就高达2.5万亿♂△。

                                                            而且♂∵◇,如果你的收入增速大幅下降的话?〇﹡,房价会怎么样⌒☆?除非你的收入增速还能保持比如说8个点┊,10年就能增一倍∵π□,那就好很多◇。

                                                            但一个问题是∟,我们的经济驱动力下滑了﹡,从2009年到现在2019年▽┊↑,经济的一个驱动力就是货币增长和房地产带动基建等产业▽。

                                                            这里面涉及到预期收益率与实现概率∴〇,加起来就是组合方法∵┊∴。一种是高概率⊿∴π,低收益率∴。还有一种概率不高☆,但是盈利量级很高∟♂,预期收益率可能赚个10倍以上∵?♂。做价值投资▽,要避免永久性损失⊿π〇,最核心要规避人性弱点⊿▽◇,说说容易□∵,做起来难⊙∵⌒,知行合一┊。核心的逻辑是◇∟⌒,便宜买好货◇⊙,寻找最好的生意☆∵∟。最好的生意定义是什么呢♂♀∵?很深厚的护城河∟〇,持续的成长┊,优秀的管理者┊△▽, 在合理低估的时候买入⊿☆。当然△△☆,其实持续的成长很难⌒,也不一定⊿。只要出现静态的回报比较高┊┊,比如达到?﹡♀,20,30%以上的时候〇∵┊,不一定需要持续的成长┊△∴。

                                                            首先⊙↑↑,价值投资有效的最核心原因是均值回归及背后的资本逐利?π?。均值回归是投资的基本常识△,简单说⊙∴,当涨幅过大♀,价格涨得太高之后⊙,这个标的未来的回报就不够﹡﹡┊,潜在投资回报率下降┊﹡,就吸引不了新的投资者♀∟,老的投资者觉得回报率不够⌒⊿♂,也会寻找新的回报更丰厚的资产□﹡。

                                                            比如说∟,你现在1000亿市值﹡,每年300亿自由现金流⊙,没有资本支出┊﹡,那我直接把你收购了⌒,装到口袋里↑,30%的年回报⊿△,到哪去找∟▽♂?

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                                                            未来压力最大的是房地产、基建驱动这条路走不动了↑﹡▽。但话说回来⌒♂♂,资本市场从长期来看⌒◇,还是比较有效的◇〇↑。这种悲观的共识不一定是错的π?,如果共识对的⊙∵∵,那没什么∵△□。但是▽∵,如果共识是错的◇,那就能创造很大的超额收益↑□⊙。这就是所谓的第二层思维♂。

                                                            正常来讲⌒?,算大数♂,股市市值与GDP比例大致在1:1,如果比值超过了120%♂▽↑,可以认为过高△π。从美国来看♀┊,它的股市市值与GDP与房产价值大致就在1:1:1♀。

                                                            持有人的实际回报较差∵,讲白了⊿∵∟,就是某些阶段▽⌒﹡,高位涌入的基民成为市场的接盘侠⌒。因为如果你从头吃到尾┊﹡↑,回报是相当可观的⌒。

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                                                            我个人相信◇┊,只要足够开放┊⊙∴,走正确的道路﹡,我对中国经济未来非常有信心﹡∵△。

                                                            很多人把股市的上涨和下跌◇♂,归结为GDP的增长∴,觉得GDP增长了〇,股市就要涨⌒。A股过往历史┊,并不是经济好股市就涨〇∵↑,经济不好就跌♀?,有一半是不同步的∵∟,这太正常了⊙⊿,股市和经济关系就是人和狗的关系π,狗有时候跑在前面⊿,有时落后◇∟。

                                                            目前来看♀?,传统行业竞争结构越来越好↑⊙,除非是需求下降太快了﹡▽π,大家都熬不过来□。但大部分的传统行业已经不会怎么打价格战▽,没必要?♂〇,你杀不死我♀,我也杀不死你◇。

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                                                            导致这个现象的背后∟,是人性原因☆〇,落袋为安⊙。同时还有两点因素⊿,一是基金公司竞争特性⊿☆,市场好的时候就得发产品∵,你不发产品△↑☆,别人把市场上钱吸走了⌒□∟。另一个▽⊙,是渠道♂♀∴。渠道也是同样原因□♂,你现在不推基金?,钱就跑到别人家去了♂。

                                                            只不过□⌒△,中国这条绳子特别长〇☆☆。可以从10几倍涨到70倍市盈率∟,从70倍跌到10几倍▽☆□,但是经济怎么可能在短时间内涨几倍△♂。

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                                                            前一轮红利已经消化差不多了↑,下一轮社会发展两个方向▽,一是人工智能∵,二是生物科技△。中国巨量总人口形成的市场▽☆﹡,这是巨大规模效应⊿□∵,制造业中国一定还会有很多优秀的公司不断的崛起和成长∵⊿。目前来看♂π♂,有些技术是人家领先↑,但市场大头在我们这π∟☆。从长远来看┊∟□,市场的规模优势可能比技术的领先更加重要∴。

                                                            还有一个例子┊?⊿,另一个我管理的基金♀∵∟,在我走的时候∴,赚了9倍﹡,但是规模没有增长π△〇,这意味着什么☆∴?这说明有很多投资者∵⊿,大部分是挣了一点就走了⊙◇,特别是在1倍以内就赎回了⊙□▽,留下来的是极少数π。

                                                            长远来讲∟┊,上海还算是人口流入的地方┊。这是个比较严峻的问题☆,最好的方式是用时间来化解⌒∟♀,但是时间需要比较长□。

                                                            股票市场长期是个高回报的地方﹡﹡,但是在中国又是一个高波动市场♂?⊙,这两者谁处理得好∴﹡△,谁就能在这个资本市场生存发展壮大⊿∟。

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                                                            中国市场的特征◇,长期回报好⊙△,但短期波动特别大△⌒。2005年到2017年☆◇,上证综指也有7.8%年化涨幅?。从2007年到2019年▽,上证综指跌了一半〇⊙,这主要原因是什么△?是估值收缩〇◇。

                                                            许多三四线π☆﹡,四五线城市的人口流出压力已经表现得非常明显了π,东北啊π,西南▽△,西北▽,只要是非省会城市♂,其他城市都面临流出压力▽,连环渤海的吸引力都不是太强♂♂。

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                                                            做价值投资的人一定要相信均值回归∴∟♂。市场是怎么见顶↑,见底的□?比如2007年70倍PE⊿,所有的回报都在指望未来每年经济10个点以上的增长┊☆,这是不可能的♂,GDP怎么可能一直持续10个点以上速度增长□。当时我们就是一路卖△♀┊,绝不会轻易再买☆。

                                                            同时还有税费调整☆⊿〇,财税收入原来占比较高☆↑,减费降税回补实业□♀。拉长来看♂,上市公司利润率有见底回升的态势◇☆。短期◇♂,在经济向下背景下◇☆,竞争加剧时会有波动∴⌒,但中长期趋势是有利于股东回报的△▽。

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                                                            对投资者来说▽♂?,只要投到一个Facebook?□△,投到一个Amazon◇↑♂,我其他死掉99个也没关系♂∵,但对银行来说⊙,贷款你要是死掉99个客户◇π,只有一个赚钱┊,那你也完了∵。

                                                            从各类部门来看⌒,企业负债是上升最高的⌒,整体社会负债率(企业〇⊿?,居民加上政府)在全球是最高的之一♂π,除开那些老牌的没多少发展潜力的资本主义国家∴♂。这么高的负债?,按5个点的利率来算☆♀♂,一年利息支出得多少┊。对企业来说⌒☆♀,一年利息支出大约在10万亿△∴,大数是这样△⌒。

                                                            上述这些是核心的负面因素↑。但按霍华德·马克斯的思维□♂,这是第一层↑π,要有第二层思维☆,第一层思维就是经济很好〇∟,股市要涨⊙,2007年一直涨到6000点﹡〇,看到1万点∵?,黄金十年∵∵,第二层思维是说☆﹡,是很好⌒,但是不是已经price in 了?∟☆?

                                                            经济本身有周期∟┊◇,有波动⌒↑♂,包括一些企业家也是线性外推的思维▽⌒。政策面一些因素◇,有时进一步造成了经济周期波动▽♂☆。2007年初〇,偏股基金规模大概6000亿△〇♂,到年底↑,就有2.9万亿♀,而且在当年5.30之后□,也就是基本在4000点之上□⊿,出现了剧烈换手⊙♂┊。2015年也是同样情况☆□,在4000点以上▽,也出现基金申赎剧烈换手⌒♂,典型的追涨杀跌♂⊿。

                                                            悲观的因素已经在估值层面有了充分反映┊?。同时┊♀∟,目前资本市场的重视程度可能是有史以来最高的△▽。要想扶持科技创新型企业〇,一定要靠PE⊿♂,靠二级市场♂∟⊿,直接融资∟,如果靠银行是行不通的〇⊙,创新企业是没有多少固定资产的┊↑,抵押物是没什么价值的▽,他是对未来的预期◇﹡。

                                                            A股市值与GDP相比┊,大约在0.7左右♂⊿,房产则远远超过GDP总额┊,可能在5倍左右﹡。企业的利润♂,这才是真正和股市涨跌正相关↑,上市公司的收入增长和GDP增长相关系数在60%左右〇。以前中国经济是重资产投入△?,回报率不是很高△?,ROE不高▽,但现在不一样了▽〇♀,消费▽◇〇,服务∟?,品牌⌒♂,知识经济各个方面∟▽,有高利润率∟♂∵,高资本回报率∴。

                                                            在2007年的时候♂∴,估值达到了约70倍PE∟♀?,现在12,13倍♂⊿。从2007年以来⊿?,估值收缩了80%△↑,实际上从2007年以来┊☆⌒,上市公司利润增加了2倍多∴☆♂。

                                                            价值投资的一个核心逻辑是♀?,价格终将反映价值△,但这个时间不确定↑♂﹡,如果说你的换手在200%、300%〇□∟,就是说一年有2、3次马上就能全部兑现的机会☆,这在全世界来看都是极少↑∵,它是需要时间来反映▽,有时可能需要一年或更长☆。

                                                            但正是因为这个选择┊,才造就了最后的结果﹡┊△,我们有一支30亿的封闭式基金⌒⊙,其盈利的绝对金额超过一支100亿的开放式的基金◇♂⊿,因为100亿那支基金↑,一直有投资者退出□,赚了10%卖掉了∟?⌒,赚了20%卖掉了?〇☆,极少的人能赚到几倍┊◇。

                                                            从这个意义上来讲♂,未来经济的约束是非常明白的〇,所以前两年去杠杆是对的π∵,我也非常赞同⌒,就是可能太快了⌒⌒△,太猛了〇☆,企业受不了↑☆。所谓去杠杆其实是要用时间换空间?↑◇,要先稳住杠杆∴,好的年份稍微低一点☆┊▽,差的年份♂,可以稍微浮一浮♂☆♀。

                                                            我们后来意识到这个问题∵⊿,就逆潮流而动▽,逆人性去布局♀?。在2010,2011年〇∵,就决定要搞封闭式基金△,封三年□,当时市场是希望要封转开∴∵,打开封闭〇↑♂。

                                                            这里蕴含着持有人殷切的期望⌒,希望我们能持续创造好的收益?∴♀,从这个意义上来说◇□,我们的压力非常之大∴〇,做投资一直是八个字〇□〇,“战战兢兢┊◇﹡,如履薄冰”∟,永远不知道哪里会有黑天鹅↑┊▽。但这其间还是有一些规律的东西可以和大家交流♂⊙,来理解这个市场♂↑▽,理解这个投资☆。

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                                                            其次⌒△,我不需要猜测谁来接棒⌒,这个股票、这个公司很好?⊙◇,回报很高▽☆,我不用去想谁会来接我的棒┊﹡⌒,即使没有人接棒也没有关系∴〇□,因为它可能有很高的分红□∵,公司自己都会回购﹡,自己股票的回报更高□⌒,干嘛不买呢♀?

                                                            聪明投资者整理了陈光明的演讲?▽♂,以下为他的演讲纪录♀⊿。睿远是一家新公司?◇∴,成立时间比较短☆,能得到这么多客户的认可和推崇┊♂,深感荣幸﹡△,说实话⊿?,其实是超我预期的∴∵┊。

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                                                            还有个更长期的问题〇⊿▽,就是人口问题π。需要更早的去放开生育∵⊿♀,仅仅放开是没用的π,要鼓励∟π♂,人口的长期隐患对我们挑战是非常巨大的◇↑。

                                                            如果是每年3个点π,5个点的下降﹡π∵,它的价格不会有多大变化⊿♂,它的估值在这个份上﹡,企业本身的回报率已经足够高了﹡∵∴,只要不是出现50%这样大幅的需求下滑♂△。

                                                            波动极其巨大☆,核心有几个原因♀。许多参与者都是线性思维▽□,线性外推∵?,仅仅根据过去经验来推测未来⊙,涨了还会涨⊙?〇,跌了还会跌□▽∟,跟风严重∟⊙,这是人性的弱点◇♀。我们做价值投资者的相信均值回归﹡∴?,便宜的时候买∟↑♂,贵的时候卖△π┊。

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                                                            部分地区的政府负债确实也比较高了□?∴,而且这些地方π〇,说实在的?,还面临人口流出〇,未来人口流入的就是长三角☆,珠三角地区♂。

                                                            一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候∵☆♂,走势就会反转⊿。反之∴∟,如果价格跌幅过大⊙,内在价值远远高于价格的时候⊙☆∴,未来潜在回报率就会很高∴?,就会吸引越来越多的投资者∵,当投资者力量超越趋势投资者力量的时候△↑⌒,走势就开始反转了♀♂∟。因此☆,整个市场的风险溢价长期围绕一个均值波动∟,多数时候都在一个标准差之内□▽〇。

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                                                            另外﹡◇♂,从考核周期来看∴▽☆,许多机构的考核期都比较短⊙◇,比如可能一年期↑△,个人投资者倒可以长期π▽,但其理念和水平决定他的换手率可能更高?。

                                                            “市场有几点支撑因素∟,悲观的因素其实在估值层面已经有了充分反映↑﹡┊。”“目前中国经济一直还没找到L型中一横的地方∴⊙,还是在一竖的地方♂,经济形势的压力是持续存在的∟∵☆。”“拉长来看∴﹡∟,上市公司利润率有见底回升的态势┊∴。”“目前这种12、13倍估值的市场⌒□,静态回报率每年能有8个点⊿┊,这是可以秒杀其他大类资产的◇▽。”“只要出现静态的回报比较高△﹡↑,比如达到﹡,20、30%以上的时候♀◇,不一定需要持续的成长┊π。”这是睿远基金总经理陈光明在日前一次内部会议上的最新演讲♀☆,详尽介绍了他的投资方法▽?,对当前中国经济和A股市场的看法和思考♀♂∵。

                                                            目前中国经济一直还没找到L型中一横的地方∵,还是在一竖的地方◇♂,经济形势的压力是持续存在的⊙,当然它也有短期的周期波动♂⌒♂。

                                                            睿远的愿景就是▽〇□,为了持有人长期利益最大化的价值投资实践者♀π∵。目前的现状⊙,投资者中真正做价值投资的其实不多⊿♂♀,很多是基本面趋势投资┊,很多是博弈的⊿。这其中一个指标就是看他换手率☆?。

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                                                            而且◇,目前这种12、13倍的市场∴,静态回报率每年能有8个点⌒♂,这是可以秒杀其他大类资产的□⌒。当然∵,你会担心这个利润⌒⌒﹡,回报能不能兑现∟△,尤其是中短期内⌒♂♂。

                                                            再去发封闭式基金▽♂,市场不认可┊◇∴,渠道也有压力⊿π♂,大部分人觉得高得时候可以赎回∵π⌒,低的时候再买﹡▽,但现实却是残酷的♂∵⊙。

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                                                            我们的负债率在2008年时只有100%多♂♂,10年后就直接到了250%◇☆△,通过加杠杆〇,拯救了世界经济◇,全球GDP的增量∟♀,大头在中国〇。

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